コロナウイルスの経済的影響:GPが知っておくべきこと

コロナウイルス(COVID-19)が私たちの日常生活のあらゆる面で大混乱をもたらしたので、私たちは私たちの経済の将来の重要なポイントにいます。 私たちが弱気市場に参入するとき、ベンチャーキャピタルとスタートアップコミュニティは、セコイアのブラックスワンのノートが指摘しているように、スタートアップの資金調達だけでなく、ゼネラルパートナー(GP)とその資金調達の取り組みについても深く掘り下げる必要があります。

ほとんどの人が知っているように、Plexo Capitalはリミテッドパートナー(LP)としてベンチャーファンド(GPの代名詞)に投資し、企業にも直接投資しています。 この予測不可能な時間に入るとき、GPが直面する影響についていくつかの考えを共有したいと思いました。 この分析は、GPがプロセスのどこにあるか(つまり、市場への参入、資金調達の途中、または最近の資金のクローズを検討している場合)によって異なります。 これらのシナリオのいくつかを見て、市場で見られるダイナミクスに基づいて推奨事項のコンテキストを提供しましょう。

とはいえ、プロセスの特定のポイントにない可能性があるGPの関心項目がある可能性があるため、GPはドキュメント全体を読むことをお勧めします(たとえば、市場でのGPのポートフォリオ構築変更の影響も興味深いかもしれません)市場参入を検討しているGP)。

市場参入を検討する一般開業医

Plexo Capitalでは、限定パートナー契約(LPA)とデータルームが完成したら、資金調達プロセスの2年間のスケジュールを作成するようGPにアドバイスしています。 この間、資金調達はフルタイムの仕事であることを覚えておくことは不可欠です。 GPは資金調達期間中に2年間の生活費を賄うことを計画する必要があり、GP資金のコミットメント(通常は総資金の1〜2%)を賄う必要があります。 これは、重要な流動性イベントの恩恵を受けていない、または特に市場での反発がある場合にかなりの現金準備があるGPにとって、困難な命題になる可能性があります。

さらに、GPが小規模のLPと機関投資家向けのLPの両方から調達することは困難な市場になると考えています。

LPが小さいほど(または間もなく)財務上の圧力が高まる(または認識される)と感じる

小規模なLP(個人投資家、富裕層の個人、小規模な家族のオフィスなど)の場合、スライドのために全体的なポートフォリオが減少したことを考えると、会議に参加したり、約束をしたりする意欲が低下すると思われます。これらの小規模な投資家は実現した損失を被っていない可能性があります。 ただし、ポートフォリオの価値が過去1か月で下がっているのを見ると、「貧しい」と感じるかもしれません。 他のケースでは、一部の個人投資家はキャピタルゲインを収穫してVCファンドに投入することを考えていて、それらの計画を再検討している可能性があります。

機関投資家向けLPは、市場を明確にするために、全般的に減速しています。

会議および年次総会がキャンセルされ、スケジュールが変更されると、会社全体の旅行禁止が実施された制度的LPに特に重点を置いて、開業医と会う能力に影響が出ます。 事例として、多くのインスティテューショナルLPは既存のGPに焦点を当てており、市場からの明確化を待つために、新しいコミットメントについて考える時間を取っていると聞いています。

Plexo Capitalの推奨事項:市場への参入を検討しているGPは、計画を再検討する必要があります。 彼らは常に市場の明確さと確実性があるまで延期することを選択できます。

資金調達の途中のGP —タイムラインの増加の影響+資金目標の不足

新興経営者(特に女性や有色人)にとって、これまで資金を調達することは困難でした。 それは現在の状況でのみより困難になるでしょう。 現在市場に出ている一般開業医は、資金調達のタイムラインを延長するためのシナリオを準備する必要があります。また、1)利用可能な管理料、2)先行投資の費用、3 )ポートフォリオ構築モデル。

ファンドサイズの縮小による管理手数料の減少は、運用計画に影響を与えます

GPは、目標ファンドサイズを下回るいくつかのシナリオの運用計画をモデル化し、実行可能な最小ファンドサイズ(またはMVFS、サファイアベンチャーズのBeezer Clarksonから学んだ用語)を作成する必要があります。 MVFSは、GPのモデルを実行するための現実的な運用計画に資金を提供できる最小の資金規模を反映する必要があります。これには、GPで許容される最低給与が含まれます。

最初のクロージング/キャピタルコールが延長されるため、初期費用はより長くカバーされる必要があります

GPは、最初のクローズと呼ばれる資本の前の資金調達期間中に発生した費用について考える必要があります。 ほとんどのLPAは、資金形成費用のいくらかのしきい値を考慮していますが、これらの費用は通常GPが負担し、最初のクローズが完了して資本が呼び出されるまで払い戻されません。 資金調達のスケジュールの延長は、GPがこれらのコストを長期間にわたって変動させる必要があることを意味します。

より少ない資金が調達された場合、ポートフォリオ構築モデルが影響を受けます

低い金額が発生した場合、GPはポートフォリオ構築モデルへの影響を考慮する必要があります。 通常、GPは目標額に基づいてモデルを設計し、次のような結果になります。

  • ポートフォリオ企業の望ましい数
  • GPがリードする取引の割合
  • 平均小切手サイズ
  • ターゲット所有権レベル
  • 準備金に割り当てられたパーセント

これらすべての変数の組み合わせにより、ポートフォリオの構築が始まり、リスク/報酬+分散プロファイルが生成されます。GPは、LPにとって魅力的であると信じています。 昇給の最終的な金額が大幅に少ない場合、GPはより小さい資金規模の影響と、LPに望ましいリスク/報酬プロファイルを提供しつつGPの実行を許可するためにモデルをどのように変更する必要があるかを検討する必要がありますモデルと論文。

Plexo Capitalの推奨事項:

実行可能な最小ファンドサイズ(MVFS)を把握する

目標を下回る資金のクローズを含むいくつかのシナリオを準備して、利用可能なより低い管理手数料への影響と運用計画への影響を理解します。 より少ない金額がクローズされる場合、GPは、利用可能な低い管理料金を補うために、運用計画からコストを削減する機会を探す必要もあります。

資金のクローズ、および最初のクローズと最初のキャピタルコールまでに時間がかかる

開業医は、資金調達のための延長されたタイムラインと、最初のクローズまでのより長い時間を準備する必要があります。 さらに、最初のクローズと関連する最初のキャピタルコールには通常より時間がかかります。これは、GPのポケットアウト費用を払い戻すために使用できます。

小規模なファンドでポートフォリオ構築モデルがどのように変化するかを特定する

小規模な資金が調達された場合にポートフォリオ構築モデルに加える必要がある変更を理解します。 少ない資金を補うために、利用可能なレバーを移動する必要がある場合があるので、論文とリスク/報酬プロファイルの重要なレバーを知ってください。 また、「最近調達した資金」セクションの準備計画に関する推奨事項を参照し、準備についてのガイダンスをご覧ください。

資金調達の最中のGP —クローズのためにLPに優先順位を付ける

資金調達の真っ最中の一般開業医にとっては、潜在的に近い優先順位の潜在的LP、特に制度的LPについて考えることが役立つでしょう。 続行する可能性が最も高いLPは、GPが投資委員会(IC)を通過し、LPがドキュメントに取り組んでいるものです(ただし、ドキュメントが完成するまで注意が必要です)。 予想されるLPの次のカテゴリは、すべての注意を払い、直接GPと会ったが、IC(または家族の場合は相応の承認プロセス)に行っていない可能性がある人々です。 最も危険なLPは、GPが直接会ったことがないLPです。

Plexo Capitalの推奨事項:

承認された見込みのあるLPは、最初のクローズ時に優先順位を付ける必要があります

IC(または相応の承認プロセス)を経た見込みのあるLPとの会話を開始し、それらが意味のある終了のために同じ日に集まることができるかどうかを確認します。これは、最初の終了のLPAに記載されているしきい値を下回るかもしれません。 (この場合、LPAは修正/変更が必要になる場合があります)。 そうでない場合は、ローリングクローズへの移行について、LP候補の弁護士に相談してください(ここでも、LPAの修正/変更が必要になる場合があります)。

フィニッシュライン全体に近い見込みのあるLPを移動するために必要なことを理解する

これらの見込みのあるLPと話し合って、プロセス内の未解決のアイテムを理解し、フィニッシュラインを越えてそれらを移動するために何ができるかを確認してください。 現在の状況で新しいタイムラインがどのようになるかを必ず確認してください。 LPがチームと直接会う必要がある場合、プロセスが大幅に拡張される可能性があることに注意してください。 オンライン(Zoomなど)の会議に移動してみてください。しかし、実際には、ほとんどのプロセスが直接(特に組織のLPの場合)の会議を優先するため、すべてが遅くなる可能性があります。

戦略の変更と、見込みのあるLPへの連絡方法を特定する

GPの最良の機会は、見込みのあるLPと透過的に通信することです。 今回のGPでは、現在の環境で資金調達戦略、運用計画、ポートフォリオ構築モデルの変更がどのように必要になるかについて考えることをお勧めします。 次に、見込みのあるLPへのコミュニケーション計画について考えます。

最近ファンドをクローズ

最近資金を閉じたGPはうらやましい立場にあります。 彼らはドライパウダーを使用しており、低い評価、取引競争の減少、およびこの新しい環境で企業のコホートに投資する時間の多様性の恩恵を受ける可能性があります。

とはいえ、次の6つの対策を実施することをお勧めします。

バーチャルミーティングは、しばらくの間新しい標準になります

信頼は、ベンチャーキャピタルのエコシステム全体に浸透しています。 今まで以上に、私たちはビジネス関係を結びつけ、構築し続ける必要があります。 社会的距離を新たな標準として、Zoomなどのビデオテクノロジーは、対面式の会議と顔のない電話の中間点として使用できます。 この間も会話を続けるには、すべての会議をビデオ会議に切り替えてください。

計画とポートフォリオの変更に関して、LPベースに過剰に連絡する

現在の状況は刻々と変化しており、誰もが経済への影響を理解しようとしています。 今こそ、起業家やLPとやり取りする時です。 ポートフォリオ内の起業家に手を差し伸べ、市場についてのガイダンスを提供することが役立つ場合があります。 費用、滑走路、募金についてどのように考えるべきかを理解してもらいます。 LPの場合、今こそポートフォリオの更新を彼らに連絡し、リスクを特定する時です。 また、LPは、GPがこの環境への新しい投資についてどのように時間と考えを費やしているかを知りたいと思うでしょう。 四半期ごとの手紙やマーケティングノートの通常のリズムを待たずに、できるだけ早く何かを送るよう努めます。

LPによるコミットメントリスクの特定

GPは、LPベースの構成についても考慮する必要があります。 ファンドが閉鎖された場合、GPはこの不確実な期間中にLPと過剰に通信する必要があります。 ダウンマーケットではデフォルトのリスクが高いため、GPはLPがキャピタルコールのコミットメントを満たさなければならない可能性のある潜在的な課題を特定するために積極的に取り組む必要があります。 LPベースの構成には通常、個人投資家の大部分が含まれるため、これは新興マネージャーに特に当てはまります。 注意すべきもう1つの項目は、投資に資金を提供するための与信枠の使用であり、資本の要請を遅らせ、それらの要請のリズムを滑らかにします。 クレジットラインの使用はサポートされていますが、LPの潜在的なデフォルトの問題が表面化したり、遅延したりする可能性があることに注意してください。 LPが将来のキャピタルコールケイデンスに対してより透明性を持たせることは、LPが何を期待するかを知り、それに応じて計画するか、潜在的な問題を可能な限り早期に明らかにするのに役立ちます。

LPAを読み直して、LPのデフォルトなどのトピックに関するガイドライン/救済策を理解する

LPのリスクを理解することに関する推奨事項で述べたように、LPからの潜在的なデフォルトに対して、LPAでどのような対策が講じられているかを理解することが重要です。 GPは、質問のガイダンスと明確化のために資金形成について弁護士に相談する必要があります。

GPは理解を優先することをお勧めします。

  • デフォルトのLPが状況を改善し、コミットメントに基づいて資本コールを満たすためにどれだけの時間を費やすことができるか。
  • LPが資本の要求に応えられない場合、シナリオではどうなりますか。

ほとんどのLPAには、デフォルトのLPが資本勘定のパーセンテージ(最大100%)を没収するか、またはGPの裁量に委ねることを要求するペナルティの規定があります。 LPAは、デフォルトのLPの既存のポジションで実行できることを提供する可能性が高く、デフォルトのLPの比例所有権を既存のLPに提供することを最初に拒否する権利を含めることができます。 GPは、デフォルトのLPの所有権を購入するために、外部の企業または事業体に公開市場に行くこともできます。 デフォルトでのGPの動作は、LPがGPをどのように見ているかを反映している可能性があるため、非常に慎重である必要があることに注意してください。

1 /既存のポートフォリオに焦点を当てる+ 2 /希薄化した将来のラウンドを前に考える

1 / GPはポートフォリオ企業と密接に連絡を取り、キャッシュバーンの透明性を確保し、ビジネスモデルを再評価して、成長を制限せずにバーンを削減する(または成長の低下を最小限に抑える)フレームワークがあるかどうかを理解する必要があります。 次に、GPは起業家と協力して、これらの現金ニーズに基づいてラウンドを上げる必要がある時期を特定する必要があります。 内側のラウンドが企業の滑走路を拡張するために有益であるシナリオが見られるでしょう。 滑走路を追加することで、起業家は改訂されたモデルを実装する時間があります。 目標は、企業がより自信を持って外部ラウンドを上げるプロセスを開始できるように、市場のより明確なポイントに到達するのに十分な時間を持つことです。 さらに多くの内部ラウンドが発生する可能性が高いため、この情報を使用してGPの予備計算を通知する必要があります。 予備の数学は現状では十分に困難であり、不確実性のレベルを考えると、この市場ではさらに困難になる可能性があります。

2 /覚えておくべきもう1つの動機は、将来のラウンドの評価の減少の可能性です。 その結果、GPが予備戦略を再検討して、将来のラウンドでの低い評価に対する影響をモデル化して、所有権をGPの以前のポートフォリオ構築モデルごとの最適な希釈のしきい値を下回る量に減らすことも賢明です。 GPは、内部ラウンドの必要性に関する前述の分析とともに、予備力をどのように変更する必要があるかを理解できます。これにより、モデルの他の領域に連鎖的な影響が生じる可能性があります。

ビジネスに開いたままにするが、時間の多様性の利点を理解する

一般開業医がビジネスのために開いたままであることが重要です。 とはいえ、振り子が時間の経過とともに、より低い評価とより競争力のないラウンドにスイングする可能性が非常に高いことはわかっています。 これは、評価の低下、成長の新しいフレームワーク、ラウンド/流動性イベント間のタイムラインの延長など、この新しい現実を反映する企業のコホートを持つことにはメリットがあることを意味します。

数か月前ではなくてもほんの数か月前に市場が示した「古い考え方」を反映している可能性のある現在進行中の取引を再検討することが重要です。 私たちは市場が変化し始めているという逸話に気づきました。特に、消費者スペースでは、評価と条件に関するいくつかの注目を集めるイベントの余波が続いています。 ただし、専門家や起業家としてのキャリアを通じて強気市場のダイナミクスのみを知っている起業家が多数いることを考えると、起業家が市場の新しい現実を受け入れるまでに時間がかかることもあります。

結論

これは仲間の地球市民にとって前例のない時期であり、私たちはそれぞれのコミュニティの健康と安全を第一に強く奨励します。 ビジネスに関しては、私たちは私たち全員が未知の領域にいることを理解する必要があり、できるだけ冷静で忍耐強くある必要があります。 最終的には、これを乗り越えて、通常の感覚に戻りますが、新しい通常を反映する要素がいくつかある可能性があります。 GPだけでなく、コミュニティ全体も支援したいと考えています。 ご質問やご不明な点がございましたら、お気軽にお問い合わせください。 また、フィードバックやアドバイスを手伝ってくれた以下の方々にも感謝いたします。

エリザベス「ビーザー」クラークソン、サファイアベンチャーズのマネージングパートナー

ファウンドリーグループ、マネージングディレクター、リンデルエクマン

Jaclyn Freeman Hester、ファウンドリグループプリンシパル

ファーストリパブリックバンクシニアマネージングディレクターサミルカジ

お時間をいただきありがとうございます。他に具体的な質問がある場合はお知らせください。

プレクソキャピタルチーム